Mibanco y Credicorp: Comprando riesgo a buen precio
(Foto: El Comercio)
Por Gonzalo Carranza
Desde que el lunes se anunciara la compra de Mibanco por parte de Edyficar, la microfinanciera del holding Credicorp, varios medios han analizado qué gana esta última con la transacción. En ese contexto, resulta importante aportar algunos elementos adicionales para el análisis, analizando el precio pagado y los riesgos que asume Credicorp con esta adquisición.
El precio: Los problemas de Mibanco y la premura del Grupo ACP por vender llevaron a que la operación se cerrará con una valorización de US$ 300 millones. A primera vista, luce barato: es 1.3 veces el valor en libros, mucho menos que los 2.55 veces que Credicorp pagó por Edyficar o los 2.51 veces que vale la propia Credicorp. Sin embargo, si los resultados de Credicorp y Mibanco se mantuvieran como están hoy, la compra no crearía valor, pues, aun con la diferencia en las valorizaciones, un dólar invertido en Mibanco (con un ROE de 5.44%) seguiría generando un menor retorno que un dólar invertido en Credicorp (con un ROE de 13.5%). Por ello, es vital que Credicorp cristalice las mejoras necesarias para que Mibanco mejore su rentabilidad.
Riesgo macroeconómico: En el 2013, la morosidad de Mibanco y del segmento de pequeña y mediana empresa del BCP se dispararon. Ello, ha dicho el propio Walter Bayly, CEO de Credicorp, es una señal de un mercado sobreendeudado. El BCP ya ha implementado medidas para mejorar la calidad de su cartera, que seguramente se trasladarán a Mibanco. Pero cualquier desaceleración de la economía peruana mayor a lo esperado puede llevar a un recrudecimiento de los problemas de pago de las pyme. Con esta adquisición, Bayly ha redoblado su apuesta por el 'riesgo Perú'.
Riesgo de ejecución: La gerencia de Credicorp ha prometido a sus accionistas que la operación sí creará valor a través de "economías de escala, la racionalización de las estructuras organizativas, ahorros a través de estructuras más apropiadas de financiamiento, menor costo de adquisición de clientes y vastas eficiencias una vez que las extensas sinergías identificadas hayan sido efectivamente capturadas". Todo esto implica un riesgo de ejecución. Aunque los buenos resultados de la compra de Edyficar avalan la capacidad gerencial de Credicorp para sacar provecho de sus adquisiciones, esta vez se tendrán las complejidades organizacionales, financieras y culturales que toda fusión implica.
Una nota final. En noviembre del 2012 entrevisté a Walter Bayly para G de Gestión y le pregunté si el estrés que sufría el sector microfinanciero podía llevar a Credicorp a tentar nuevas compras. "Me encantaría, pero la superintendencia no quiere y se necesita que te dé una autorización formalmente. No quisiera tener un conflicto", fue su respuesta entonces. ¿Qué habrá cambiado para que ahora la SBS sí esté permisiva?